En
el pronóstico de los flujos de efectivo se van a presentar un gran número de
dificultades, no obstante a continuación se presentan principios, los cuales de
ser observados minimizarán los errores de los pronósticos:
- Se debe
saber diferenciar entre flujo de caja y beneficio. Como explicamos
anteriormente, las decisiones de inversión deben basarse en flujos de
caja, que son diferencias entre cobros y pagos, y no en los beneficios,
que son diferencias entre ingresos y gastos.
En la mayor parte de los nuevos
proyectos se suele estimar que los ingresos de cada período coincidirán con los
cobros de ese período, y que todos los gastos del período, salvo las
amortizaciones (depreciaciones), coincidirán también con los pagos de ese
período.
El beneficio del proyecto se calcula
de la misma forma que el beneficio económico de la empresa, teniendo en cuenta
que no se deben deducir los gastos de intereses, pues éstos dependen de la
composición del pasivo y lo que se analiza ahora es un activo; un proyecto de
inversión, por tanto, el interés esta en los flujos netos de efectivo, los
cuales se definen como:
Flujo neto de efectivo = utilidad neta
+ depreciación
= rendimiento sobre
el capital invertido + rendimiento de una parte del capital invertido.
- La
segunda regla es no olvidar la deducción de los pagos e impuestos. El
flujo de caja de un período es la diferencia entre todos los cobros
generados para el proyecto y todos los pagos requeridos para él en ese
período. Si en un período en concreto el proyecto genera beneficios, habrá
de pagarse al Fisco el resultado de aplicar a esos beneficios la tasa de
gravamen (impositiva) que dicte la ley, y este pago deberá computarse para
calcular el flujo de caja de ese período. El flujos de caja después de impuestos
como :
Flujo de caja = Ingresos - Gastos - Impuestos.
Operativo
Después de impuestos
Se puede expresar los impuestos como:
Impuestos = Tc (Ingresos - Gastos - Depreciación)
Donde Tc es la tasa de impuesto. Los términos entre
paréntesis en la ecuación representan el beneficio gravable.
Sustituyendo la ecuación podemos
expresar los flujos de caja como:
Flujo de caja operativo = ingresos
(1-Tc) - gastos (1-Tc) + Tc. Depreciación después de impuestos
- Ha de
tenerse mucho cuidado para determinar los momentos en los que se generan
los flujos de caja, pues el dinero tiene distinto valor en los diferentes
momentos del tiempo.
- Al
analizar un proyecto de inversión los únicos cobros y pagos que se deben
tener en cuenta son los que se deriven directamente del proyecto, y éstos
son las variaciones que provoca en los flujos de caja totales de la
empresa que se producen como resultado directo de la decisión de
aceptación del proyecto.
- Deben
tenerse en cuenta los costos de oportunidad (el flujo de efectivo
rechazado por el hecho de usar un activo). El importe del costo de
oportunidad a tener en cuenta es el valor actual del activo,
independientemente si la empresa pagó más o menos cuando lo adquirió.
- Otra
dificultad para determinar los flujos de caja incrementales proviene de
los efectos colaterales del proyecto propuesto en otras partes de la
empresa. El efecto colateral más importante es el desgaste. El
desgaste es el flujo de caja que se transfiere de los clientes y ventas de
otros productos de la empresa a un proyecto nuevo. Cualquier factor
externo (los efectos de un proyecto sobre otras partes de la empresa)
también deberá reflejarse dentro del análisis.
- Costos
de instalación y embarque. Cuando una empresa adquiere activos fijos, con
frecuencia debe incurrir en costos considerables para embarcar e instalar
el equipo. Estos cargos se deben añadir al precio de factura del equipo
cuando se está determinando el costo del proyecto. Además la totalidad del
costo del equipo, incluyendo los costos del embarque y la instalación, se
usa como base depreciable cuando se calculan los cargos por depreciación.
Una
vez presentados estos principios queremos referirnos a la composición y forma
de presentación de los flujos de efectivo de cualquier proyecto.
Los
flujos de efectivo de cualquier proyecto comprenden:
- La
salida de efectivo inicial (incluyendo el capital de trabajo
comprometido),
- Las
entradas o salidas netas (ganancia o pérdidas netas más intereses, así
como los gastos que no se hacen en efectivo, como es la depreciación),
- El
momento en que ocurren los flujos netos subsecuentes,
- El valor
del desecho del proyecto, después de los pagos de impuestos (incluyendo la
liberación del capital de trabajo),
- La fecha
de terminación.
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